巴拉巴拉童装简介

• 　　净利润增26%，符合预期。公司2011前三季度收入和净利润分别为52.3和8.1亿元，同比增长30%和26%;EPS为1.21元，符合预期。收入增速环比放缓，源于森马女装销售低于预期。

  　　Q3收入增速放缓源于女装。公司2011Q3收入增22，5%，环比上半年降14.5pct，源于“森马”品牌女装销售不甚理想，补货减少。前三季度公司休闲男装销售如期增长，但女装因款式单一、时尚度不高及款式更新速度慢等问题，难以适应市场需求。调研了解，公司己在女装产品投入较大精力，包括引入设计团队、丰富产品品类等，预计女装销售最快将于2012年可见改善效果。

  　　直营终端投入加大抬升费用率。为提高平效，公司2011年以来在提升品牌形象方面加大投入，前三季度直营终端建设和广告宣传力度等明显增加，使得销售费用率提升1.62pct至11.2%。为减轻加盟商经营压力、鼓励其发展，公司对其授信在三季度也有所增加，使得前三季度应收账款周转环比上半年增加6天，资产减值损失增至0.85亿元。

  　　童装业务是未来业绩增长亮点。童装行业正处于发展期的初期，行业集中度不高，资金实力对品牌发展尤为关键。“巴拉巴拉”品牌己取得领先优势，尤其通过资本市场融资实现了资金领先，未来加速发展在预期内，收入CAGR有望保持在40%-50%。

  　　风险因素:1、因品牌影响力、加盟商实力约束导致外延扩张速度低于预期;2、买店和直营比例提升将导致资本支出和费用上升。

  　　巴拉巴拉童装加盟费用盈利预测、估值及投资评级:判断2011年女装销售不佳可能拖累“森马”牌业绩增长，直营渠道投入较大带来短期费用率偏高。预计2012年“森马”品牌收入和净利增幅可维持在30%左右(其中提价约10%);“巴拉巴拉”品牌有望获得40%+的更快增长。略下调2011/2012/2013年EPS至1.94/2.58/3.42元(原为2.06/2.70/3.60元，2010年EPSl.49元);目标价58元(对应2011年PE30倍)，维持“增持”评级。

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